21世纪经济报道记者 唐静
12月10日至11日，中央经济工作会议在北京召开，会议明确继续实行宽松的货币政策。将促进经济稳定增长和物价合理回升作为货币政策的重要考量，引导金融机构灵活高效运用存款准备金率、降息等多种政策工具，保持流动性充足，畅通货币政策传导机制，加强对扩内需、科技创新、中小微企业等重点领域的支持。
多位受访者告诉记者，会议提出“继续实施适度宽松的货币政策”，延续了去年中央经济工作会议的基调，并表明中国需要支持“十五五”开局之年实体经济高质量发展，金融环境适度宽松。
关于综合性货币政策工具，会议发言由去年的“及时降准、降息”修改为“灵活高效运用降准、降息等多种政策工具”，表明2026年降准、降息仍有空间，但考虑到中央经济工委重新提及“周期间调节”，力度可能会更加谨慎。
会议还明确指导金融机构加大对扩内需、科技创新、中小企业等重点领域的支持力度。这意味着相关领域的结构性货币政策工具有望再次实现“增量减价”。
它笑了值得注意的是，本次会议明显强化了对物价水平的重视，指出“促进经济稳定增长、物价合理回升是货币政策的重要考量”。针对近期CPI、PPI和GDP平减指数持续走低的情况，明确了未来货币政策调控的重点。
但业内普遍认为，不能依靠货币政策来鼓励物价合理回升。中国人民银行在《2025年第三季度中国货币政策执行报告》中指出，物价水平受多种因素影响，主要是供给和需求。实体经济需要供求良性循环，推动物价理性回升。促进可持续发展需要宏观经济政策的协调一致。中央强调深入推进国家统一管理体制建设市场和促进消费的宏观调控举措也不断实施，对物价合理回升产生了积极影响。
中央经济工作会议也对宏观政策如何调整作出了明确表态。会议要求，实施更加积极有为的宏观经济政策，加强面向未来、针对性强的政策协调，持续扩大内需，优化供给、优化增量，盘活存量，因地制宜发展新产能，全面推进国内统一市场建设。
会议还指出，要提高宏观政策导向的一致性和有效性，把各项经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策导向一致性评估。
平衡短期以及中长期目标。
关于明年经济活动的政治方向，会议指出，要坚持稳中求进，提质增效，最大限度发挥现有政策和渐进政策的综合效应，加强逆周期调节和跨周期调节，提高宏观经济治理有效性。
这次会议根据受访者的意见，重点讨论了宏观政策框架的两个新思路。一是首次提到“稳中求进、提质增效”，二是“反周期、跨周期”回归政策视野。提质增效是指政策聚焦经济发展的质量和效益，包括培育新的生产能力、推动产业转型升级推动现代化、绿色低碳发展，强化求新求精的发展趋势。新提及跨周期调整，意味着政策将更加注重保持短期稳定增长与中长期结构调整之间的连续性和平衡。
东洲证券首席经济学家陆哲认为，特别是在货币政策层面，“提质增效”预示着2026年的货币政策将更加注重多重目标的平衡。保持充足的流动性和适度宽松的信贷条件；还要将更多金融资源投向国民经济薄弱环节，避免资产价格大幅波动，提高货币政策传导的准确性和有效性。
对于“跨周期调整复苏”，陆哲告诉记者，历史经验已经有很多。然而，当货币政策开始强调“跨周期调节”时，很多时候，结构性金融政策工具的重要性被进一步强调，从而更有效地实现“调结构”的宏观政策目标。
青岛银行首席经济学家刘晓树也认为，虽然到2026年货币政策仍将保持适度宽松，但管理层将更加谨慎和灵活。结构性货币政策工具将重点围绕科技金融、绿色金融、普惠金融、养老融资、数字金融“五项重点”提供精准支持，“量”将扩大，“价”将继续温和回落。
会议还强调“货币政策畅通传导机制”，这与《中共中央关于制定国家经济十五五规划的建议》一致经济和社会发展”（以下简称“建议”）。
《建议》中“加快金融强国建设”部分明确，要完善中央银行体系，构建科学稳定的货币政策体系和全面宏观审慎管理体系，畅通货币政策传导机制。
人民银行在《2025年第三季度中国货币政策执行报告》第四栏也指出，保持合理的利率平价关系是货币政策平稳传导的必要条件，并列出了需要关注的五组重要的利率平价关系。二是商业银行资产端利率与负债端利率的关系。第三，不同类型资产收益率之间的关系。四、利率关系不同期限的es。第五，不同风险利率之间的关系。
该研究所中国人民大学国际货币研究所近日发表文章表示，当前利率传导的障碍可概括为四个方面。
一是比价关系不平衡，部分利率与政策利率衔接不够。例如，虽然2022年至2024年间官方利率将从2.2%下降至1.5%，但非银行储蓄存款利率将保持在1.75%左右，为套利创造空间。
其次，银行之间的“互联网”由于竞争，存款利率和贷款利率的调整不同步。虽然贷款利率迅速下降，但存款利率变得非常严格，压缩了净息差。
三、激励机制扭曲与认识企业政府被迫行动的比例最后，如银行盲目追求规模、“花钱买存款”，以及企业对利率缺乏敏感性而降低能源传输效率等。
四是市场碎片化现象明显，不同类型利率缺乏有效协调，限制了政策信号的传导。
畅通货币政策传导机制的关键在于利率市场化改革。在前述《报告》中，央行指出，将继续推进货币政策管理框架改革，更加注重发挥价格调控作用。继续深化利率市场化改革，厘清短期和长期利率的溢出关系以及不同资产收益率之间的比价关系，充分发挥利率调节资源配置机制的作用，稳定利率调节的有效性。金融支持实体经济。
去年10月，中国金融银行业协会理事长、中国人民银行原行长易纲在中国人民银行地方论坛金融街论坛2024年会上表示，要继续深化利率市场化改革，着力完善利率市场化形成和传导机制。具体来说，我们可以从两个方面入手。
同时，继续完善央行官方利率体系。继续将央行政策利率体系与公开市场操作利率、短期政策利率相结合，同时努力完善利率走廊机制。
同时，继续加强市场参考利率建设。扩大DR回购利率在金融产品中的应用，进一步完善加强灾难恢复基准。不断优化LPR报价形成机制，鼓励上市银行提高报价质量。按照市场化原则培育国债收益率曲线。
中国民生银行首席经济学家温斌对记者表示，近两年我国货币政策框架加速向通胀型转型，并将继续通过调整优化货币政策中间变量取得更大成效。央行随后收窄i利率走廊利率，稳定国债收益率曲线，并对LPR市场进行调整。可以开展调整存款利率、灵活存款利率等工作，加强不同利率之间的协同联动，提高货币政策的传染效应。
继续推动价格适度回升
董仲云 总经济师中航证券的负责人也对记者表示，中央经济工委关于货币政策的补充说明“把促进经济稳定增长和物价合理回升作为货币政策的重要考量”具有明显的现实针对性。当前CPI、PPI持续走低，不仅反映出需求疲软，也提高了实体经济的真实融资成本。
会议明确，“推动物价合理回升”意味着货币政策在应对物价下行压力、稳定企业利润预期方面将发挥更大作用。
董中云认为，未来货币政策将配合工业领域的“反放”政策，共同目标是改善小企业营商环境，推动经济进入“物价适度回升、降低企业实际财务成本、增强企业融资意愿”的良性循环。扩大信贷。”
值得注意的是，11月份我国物价出现积极变化。国家统计局公布的最新数据显示，11月份全国居民消费价格指数（CPI）环比小幅下降0.1%，同比上涨0.7%。剔除食品等项目，能源价格核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续三个月超过1%。受部分民族工业供需结构优化和国际原材料价格变化影响，工业生产者出厂价格指数（IPP）环比上涨0.1%，同比下降2.2%。
远东信用研究院副院长、首席宏观经济研究员张林认为，降准和降息有望一季度再次同步进行明年将进一步推动物价合理回升，但降价幅度可能相对有限。
原因是中央经济工作委员会要求“保持必要的财政赤字、债务总额和支出总额”。年初降低存款准备金率和利率，有利于降低公共债务成本，为国债发行提供有利的金融货币条件。
然而，央行不断扩大国债购销规模，流动性管理变得更加困难。考虑到逆购/回购等方式可以作为降准的替代方案，且银行准备金率面临5%的隐性下限，本次会议还再次提及“跨周期调整”，并有可能会更加重视降准和降息空间。
文斌进一步指出会议不再是“社会财政规模和货币供应量增长与预期目标相衔接”、“经济增长和物价总水平”，而是强调“把促进经济稳定增长和物价合理回升作为货币政策的重要考量”。这一方面反映出后续货币政策制定和实施对经济增长和物价回升的强烈需求，另一方面也反映出央行对财政实力指标的重视程度降低。在我国经济结构转型和金融结构变化的趋势下，未来央行将更多地利用金融总量作为观察、参考和主动指标，或不仅通过优化增量、盘活存量，还通过相对宽松的社会融资条件来实现货币政策目标。
董中云表示，总体而言，政策信心十足。2026年的货币政策可以概括为：以“适度宽松”为总主题，以“促进经济稳定增长、物价合理回升”为主要目标，运用“灵活高效”的集体工具操作确保流动性充足，运用“精准有力”的结构性工具引导资源流向重点领域。这一政策组合旨在短期有效支持总需求、稳定市场预期，同时为中长期科技创新和产业进步提供稳定的金融支持，体现了“逆周期调节”与“跨周期设计”的有机结合。
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