文章来源：汇通金融
黄金：进入2026年，黄金市场面临实际收益率下降、政府支出增加以及央行持续强劲的结构性需求。各大银行预测金价将达到每盎司 4,500 美元至 4,700 美元的区间，如果宏观经济环境持续下去，有可能达到 5,000 美元。
白银：2025年白银上涨近150%，突破阻力后进入价格发现阶段。连续五年的结构性供应短缺和加速的工业需求支撑了银价将突破65美元/盎司的预期。
能源行业：随着供应增长赶上需求，预计 2026 年美国原油平均价格将保持在每桶 59 美元。非欧佩克供应扩张速度是需求和技术分析指标继续发出看跌信号的三倍。
黄金：2025年创下创纪录涨幅后，涨势还会继续吗？
超越供给与需求
黄金经历高位后进入2026年多年来的历史性反弹，但有趣的是，市场参与度仍然很低。即使在 2024 年和 2025 年连续上涨之后，人们也常说黄金“超买”，但很少“超买”。这种差异很重要。机构持仓仍有扩大空间，表明此次上涨并非由过度投机推动，而是由尚未见顶的结构性需求推动。
2024-2025年金价增长的主要驱动力将是政策效应，或更准确地说是政治不确定性。进入2026年，美国面临公共支出高企、通胀压力持续、实际收益率逐步下降等问题。结合美元走弱，这表明过去两年支撑金价的基本面因素依然强劲。
2025年的背离趋势鲜明地提醒人们黄金的宏观经济敏感性。随着6月至12月实际收益率持续下降，金价创下历史新高。这个逆相关中美关系仍然是2026年推动金价上涨的最重要因素之一。
黄金需求
央行仍然是支持结构性黄金市场的最强大力量之一。许多央行持有的黄金占其总储备的比例超过一半。在其他国家，例如日本，黄金储备的比例仅为个位数。仅这种不平衡就表明，重新平衡整个系统仍有巨大的潜力。
下图揭示了大多数投资者忽视的重要一点：各国对待黄金方式的长期结构性变化。
2024年至2025年的积累趋势是加速而不是减速。土耳其使用黄金来稳定货币波动。俄罗斯严重依赖黄金作为抵抗制裁的资产。印度和许多中东国家将黄金视为长期多元化配置，而不是短期操作性对冲。这不是事后购买，而是重新定义去中心化的金融储备策略。
持续的看涨趋势强化了这样一个关键信息：央行对黄金的需求是结构性的，而不是周期性的。即使在价格上涨时期，购买量仍然强劲。风险因素 2026 年的主要风险是美联储意外变得更加鹰派。历史表明，实际收益率的急剧上升，即使是暂时的，也往往会抑制黄金的看涨势头。不过，市场仍预期宽松多于紧缩，特别是考虑到美国面临巨大的再融资需求、偿债成本上升以及增长不平衡的当地经济状况。
这也是金银价格同时上涨的少数周期之一。白银可能提供更高的回报率，但这并不会损害黄金的前景。相反，它只是证实整个金属行业是由实际宏观需求驱动的，而不是炒作、散户恐慌性购买或暂时的投机资本流动。
2026 年展望
各大银行对2026年的平均预测集中在每盎司4,500美元至4,700美元之间，如果宏观经济环境不收紧，预测上限可能达到5,000美元。这些预测都没有考虑到危机或地缘政治冲击，而仅仅基于通货膨胀、不稳定和结构性分裂的世界的持续发展。只有当紧张局势加剧或金融压力回归时，更激进的看涨预测才会成为现实。考虑到最近的情况，这种情况并不牵强。
金价走势可能介于盘整和持续之间。经过两年的良好业绩后，年初趋势放缓也就不足为奇了。但进一步的政策变化、地缘政治紧张或结构性冲击可能会迅速重新点燃看涨势头。随着央行继续调整准备金结构并长期ERM宏观经济因素依然有利，黄金在2026年将获得比过去十年任何时候都更多的战略支撑。
2026 年，我们不需要一场危机来推高金价。世界只需要保持现状：高债务、政治不确定性、薄弱的联盟以及不再像以前那样占主导地位的美元。在这样的环境下，黄金不需要抵御恐慌，它只是吸收恐慌。仅此一点就将使 2026 年成为多年来最有趣的设计时期。
白银：终于上涨
爆炸性的进步改变了一切
白银以完全不同的态度进入2026年。在 2025 年底突破每盎司 55 美元并牢牢守住 50-54 美元区域并形成坚实基础之后，这种金属已经从“被遗忘的资产”变成了大宗商品领域最具爆炸性的传奇人物之一。周三（12 月 24 日）短暂触及每盎司 72.68 美元的历史新高。年内增长近150%解释ns 一切。白银不仅表现优于黄金，其强劲表现还改写了近十年停滞的叙述。下图所示的价格走势通常仅意味着市场最终意识到供需之间的不平衡是结构性的，并且正在加剧。
说实话，这种变化并不是没有痕迹。 2025年是市场特征发生变化的一年。从累计表现来看，白银突然摆脱了2022-2024年动荡和士气低落的时期，转而显示出趋势强度、低点上移以及稳步建立的势头。
供应紧张继续恶化
作为世界上最重要的实体中心，中国明显感受到了供给的局限性。由于创纪录的出口，股市库存达到十年来的最高水平。跌至低水平。
如果中国的外汇储备下降，世界各地都会立即感受到影响。这发生在五个背景下连续多年的结构性赤字、地表库存减少以及目前采矿供应反应不够迅速。预计大部分新产量要到 2027-2028 年之后才会实现。因此，我们目前看到的供应减少并不是暂时的，可能会成为新常态。
各行业需求加速
在需求方面，情况正在加速而不是减速。仅太阳能行业每年的消耗量就超过 2 亿盎司。再加上电动汽车、高效半导体、5G技术和人工智能数据的巨大能源负荷，白银是需求曲线逐年变得陡峭的少数工业金属之一。
没有真正的替代品。在应用中替代银的尝试将会失败或导致性能下降。因此，我们即将迎来 2026 年：需求持续增加，但供应却无法跟上。
技术指标指数预示白银已进入价格探索阶段
50 美元至 54 美元的价格区间一直是白银价格在 13 年多以来一直受到控制的价格上限。突破并保持在该阻力位之上将表明白银正在进入价格发现区域。每周收盘价明显高于 54 美元，为价格测试下一个技术延伸水平 72 美元和 88 美元铺平了道路。
这些目标价格不是猜测，而是直接从几年的综合范围内衡量的变动中得出的。 2011 年价格发现开始时，白银价格在短短几个月内几乎翻了一番。
（白银现货周线图，来源：易汇通）
黄金和白银的价格比率
黄金与白银的价格比已跌至关键的长期趋势线支撑位，从历史上看，这是白银开始显着跑赢黄金的点。
尽管当前比率与近期水平相比较低，但与长期历史水平相比仍然较高平均水平通常在 40 到 60 之间。即使金价保持不变，如果该比率下降至 60 倍甚至 50 倍，也意味着白银将获得巨大的抵消收益。换句话说，与黄金相比，白银的价值仍然被低估。
2026 年展望
我们正在进入一个三个主要力量终于汇聚在一起的市场：供应短缺、不断增长的工业需求以及十多年来的首次技术进步。银不再是配角。白银目前是大宗商品领域最不对称的机会之一。
在预测方面，各大银行的共识是，到2026年白银价格将在56美元至65美元之间。这是一个保守的预测。技术模型显示出更为乐观的趋势，有可能反弹至 72 美元甚至 88 美元。如果金银比大幅下降，价格有望进一步上涨。
可能的来源：从供需平衡的历史到供给驱动的衰退
为何市场情绪转为看跌？
进入2026年，石油行业面临的压力越来越大，市场基调发生逆转，原本预期的供应紧张周期变成了供应紧张、库存高企的环境。 OPEC最新展望报告预测，到2026年全球供应将与需求持平，与此前预测的供应缺口相比发生了巨大变化，仅这一变化就将重塑整体市场前景。
OPEC+的产量正在逐渐恢复，该组织自己的数据显示，明年市场供应充足，仅这一点就削弱了许多交易商所指望的看涨立场。但真正的压力点在于美国和其他非欧佩克产油国。数据显示，这些地区的供应增长速度是需求增长速度的三倍。
鉴于影响很小，协调干预的可能性不大。特朗普不太可能政府支持市场出清政策。需求增长仍然为正，但已不足以吸收供应的增加。
技术分析
从技术分析的角度来看，布伦特原油与西德克萨斯中质原油的价格自2025年初以来一直处于持续下降通道，证实了结构性看跌趋势，而不是暂时的下跌。每次反弹都在高点失败，支撑位继续下降，强化了卖家仍掌控局面的观点。
动能指标反映的是逐渐下降而不是完全投降。相对强弱指数（RSI）多次试图突破中性水平，但一直难以维持，这表明缺乏看涨潜力，而不是超卖条件已经耗尽。只要价格仍然有限，通过这些下降通道，回调可能更多的是回调，而不是趋势反转，总体趋势将继续下降。直到 2026 年，直到出现明显的结构性断裂。
（布伦特原油连续日线图，来源：易汇通）
2026 年展望
2026 年将是石油贸易缺乏结构性看涨支撑的一年。供应已经接管，需求已经放缓，市场定价开始变得更加温和。但地缘政治风险，从货币对路径到选举年的波动性，仍可能限制价格下跌的范围。换句话说，尽管存在下行压力，但除非供给过剩加速，否则全面崩溃的可能性不大。
看跌尾部风险非常严重：如果供应继续超过不断增长的需求，到 2026 年，布伦特油价可能会下跌 50% 以上，跌至 30 美元的低点。在这种情况下，必须满足四个条件：非OPEC国家继续增产、OPEC+没有以大幅减产来应对、需求增长疲软或停滞、高库存持续到2026年中期。
虽然这不是基本预测在这种情况下，鉴于目前供应过剩的轨迹，不能完全排除这种可能性。
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